編者按：2023年2月1日，泰豐文化控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“泰豐文化”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為未來(lái)金融有限公司。

招股書(shū)顯示，泰豐文化是中國(guó)知名當(dāng)代國(guó)畫(huà)的交易平臺(tái)，總部位于江蘇省蘇州市。自2013年成立以來(lái)，公司已策略性地在長(zhǎng)江地區(qū)（特別是江蘇?。┙I(yè)務(wù)。公司充當(dāng)代理人，配對(duì)當(dāng)代國(guó)畫(huà)賣(mài)家（包括藝術(shù)家及畫(huà)作擁有人）與買(mǎi)家的需求，而收益源自向當(dāng)代國(guó)畫(huà)賣(mài)家收取的傭金。

截至最后實(shí)際可行日期，TyfonInternational及僱員特殊目的公司分別持有公司已發(fā)行股本總額的70.01%及8.56%。TyfonInternational為一個(gè)并無(wú)重大業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)投資控股工具并由胡婷全資擁有，而僱員特殊目的公司亦為一個(gè)并無(wú)重大業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)投資控股工具并由TyfonInternational擁有72.71%權(quán)益，以及由僱員股東擁有27.29%權(quán)益。發(fā)行完成后，胡婷將有權(quán)透過(guò)TyfonInternational及僱員特殊目的公司行使公司已發(fā)行股本中的表決權(quán)。胡婷、僱員特殊目的公司及TyfonInternational是公司的控股股東。

(資料圖)

泰豐文化擬將募集資金分別用于下列用途：約45%用于進(jìn)一步拓展我們的銷(xiāo)售管道和網(wǎng)絡(luò)，以鞏固我們于當(dāng)代國(guó)畫(huà)交易市場(chǎng)的領(lǐng)先地位；約25%用于增強(qiáng)我們藝術(shù)相關(guān)技術(shù)的研發(fā)能力；約20%用于透過(guò)戰(zhàn)略投資及或公司收購(gòu)來(lái)拓展我們的業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)我們的藝術(shù)品驗(yàn)證及溯源能力；約8%用于通過(guò)開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)活動(dòng)持續(xù)打造品牌形象及知名度；及約2%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

于往績(jī)記錄期間，泰豐文化的所有收益來(lái)自提供畫(huà)作代理服務(wù)，據(jù)此公司向當(dāng)代國(guó)畫(huà)賣(mài)家收取傭金。截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司的收益總額分別為人民幣133.7百萬(wàn)元、人民幣194.1百萬(wàn)元及人民幣200.9百萬(wàn)元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司的年內(nèi)溢利分別為人民幣31.9百萬(wàn)元、人民幣67.6百萬(wàn)元及人民幣66.7百萬(wàn)元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，代理服務(wù)產(chǎn)生的毛利分別為人民幣93.2百萬(wàn)元、人民幣130.9百萬(wàn)元及人民幣139.1百萬(wàn)元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，公司毛利率非常高，近乎70%，這就意味著賣(mài)100萬(wàn)，毛賺70萬(wàn)。近乎70%的毛利率雖然不及茅臺(tái)，也逼近了汾酒等毛利水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了農(nóng)夫山泉的毛利率水平。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)，在穩(wěn)步增長(zhǎng)的背后，泰豐文化面臨著業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一帶來(lái)的隱患。招股書(shū)顯示，2020年至2022年前三季度，泰豐文化的全部收益均來(lái)自于畫(huà)作代理服務(wù)。其中，公司通過(guò)代理一手畫(huà)作(即向藝術(shù)家提供畫(huà)作代理服務(wù))分別實(shí)現(xiàn)收益6820萬(wàn)元、1.19億元、8000萬(wàn)元和1.25億元，收入占比均在50%以上；通過(guò)代理二手畫(huà)作(即向所謂“畫(huà)作擁有人”提供代理服務(wù))則分別實(shí)現(xiàn)收益6560萬(wàn)元、7500萬(wàn)元、5680萬(wàn)元和7640萬(wàn)元。

此外，身處于相對(duì)小眾的國(guó)畫(huà)交易市場(chǎng)，激烈競(jìng)爭(zhēng)之下自身的成長(zhǎng)性也是泰豐文化需要審慎思考的另一大要素。招股書(shū)顯示，泰豐文化的業(yè)務(wù)開(kāi)展區(qū)域多為江蘇省及其周邊省市，業(yè)務(wù)區(qū)域相對(duì)集中。據(jù)相關(guān)資料，2021年，藝術(shù)品平臺(tái)交易額占整體市場(chǎng)比重最大的是華北地區(qū)，占比為70%，江蘇省所在的華東地區(qū)排名第二，約為17.0%。其中，江蘇省在華東地區(qū)排名第二，占華東市場(chǎng)約10.7%。

2022年1-9月?tīng)I(yíng)收2億凈利6670萬(wàn)

于往績(jī)記錄期間，泰豐文化的所有收益來(lái)自提供畫(huà)作代理服務(wù)，據(jù)此公司向當(dāng)代國(guó)畫(huà)賣(mài)家收取傭金。截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司的收益總額分別為人民幣133.7百萬(wàn)元、人民幣194.1百萬(wàn)元及人民幣200.9百萬(wàn)元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司的年內(nèi)溢利分別為人民幣31.9百萬(wàn)元、人民幣67.6百萬(wàn)元及人民幣66.7百萬(wàn)元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，代理服務(wù)產(chǎn)生的毛利分別為人民幣93.2百萬(wàn)元、人民幣130.9百萬(wàn)元及人民幣139.1百萬(wàn)元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

中新經(jīng)緯：二次遞表港交所靠代理國(guó)畫(huà)年入超2億元

據(jù)中新經(jīng)緯，招股書(shū)顯示，泰豐文化為當(dāng)代國(guó)畫(huà)交易平臺(tái)，當(dāng)代國(guó)畫(huà)通常指1949年后創(chuàng)作的畫(huà)作。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2021年12月31日，公司于中國(guó)所有藝術(shù)品平臺(tái)的當(dāng)代國(guó)畫(huà)交易額排名第一，市場(chǎng)份額為16.0%。

業(yè)務(wù)模式方面，泰豐文化的線下至線上平臺(tái)包括藝術(shù)展覽以及藝術(shù)商城平臺(tái)，公司提供一手及二手畫(huà)作代理服務(wù)，并提供輔助服務(wù)，包括為企業(yè)提供策劃及組織藝術(shù)類(lèi)活動(dòng)等。

通過(guò)泰豐文化官網(wǎng)看到，其藝術(shù)品商城中展示有超過(guò)1.1萬(wàn)幅畫(huà)作，絕大部分已售出。其中價(jià)格便宜的不到萬(wàn)元，而最貴的畫(huà)作超過(guò)150萬(wàn)元。

此次并非泰豐文化首次沖擊資本市場(chǎng)。2017年，該公司曾于新三板掛牌，并于2020年除牌。隨后，泰豐文化曾于2020年6月遞表港交所，但遞表失效。

業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月，泰豐文化的營(yíng)業(yè)收入分別為1.34億元、1.94億元和2.01億元，凈利潤(rùn)分別為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元和6666.6萬(wàn)元，毛利率分別為69.7%、67.4%和69.2%。

財(cái)聯(lián)社：轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO曾從新三板自愿退市

據(jù)財(cái)聯(lián)社，2017年泰豐文化曾于新三板掛牌，并于2020年自愿除牌。公司還曾于2020年6月遞表港交所。

據(jù)泰豐文化披露，公司主要在線上及線下平臺(tái)提供一手及二手畫(huà)作代理服務(wù)，并提供輔助服務(wù)，包括為企業(yè)提供策劃及組織藝術(shù)類(lèi)活動(dòng)等。主要通過(guò)向畫(huà)作賣(mài)家（包括藝術(shù)家及畫(huà)作擁有人）采購(gòu)畫(huà)作再透過(guò)平臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售，或提供及委托銷(xiāo)售畫(huà)作服務(wù)。

公司會(huì)向畫(huà)作賣(mài)家預(yù)付委托保證金，完成銷(xiāo)售后再將收到的付款交付，并收取傭金收入。2020年、2021年及2022年前三個(gè)月，公司支付的委托保證金總額分別為1.20億元、1.05億元及1.17億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年及2022年前9個(gè)月，泰豐文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為1.34億元、1.94億元及2.01億元。同期凈利潤(rùn)分別為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元及6666.6萬(wàn)元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

而公司較高的毛利率，主要來(lái)自于對(duì)賣(mài)家收取較高的傭金費(fèi)率。于往績(jī)記錄期間，泰豐文化向藝術(shù)家收取的平均傭金率達(dá)82.4%-83.8%，向畫(huà)作擁有人收取的平均傭金率為5.6%-8.7%。

泰豐文化提示稱(chēng)公司業(yè)績(jī)將很大程度取決于未來(lái)國(guó)畫(huà)市場(chǎng)的發(fā)展情況，公司與買(mǎi)賣(mài)雙方的關(guān)系也將對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。特別是，泰豐文化需要長(zhǎng)期頻繁的舉行線下活動(dòng)以維持與客戶(hù)的關(guān)系。此外，公司向藝術(shù)家客戶(hù)預(yù)付保證金的商業(yè)模式也存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)：業(yè)務(wù)囿于江蘇欲擴(kuò)充銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，作為中國(guó)當(dāng)代國(guó)畫(huà)的交易平臺(tái)，泰豐文化主營(yíng)業(yè)務(wù)方面既包括一手畫(huà)作代理服務(wù)，即充當(dāng)賣(mài)家（一手畫(huà)作藝術(shù)家）與買(mǎi)家之間的代理人，同時(shí)兼顧二手畫(huà)作代理服務(wù)，即充當(dāng)畫(huà)作擁有人（并非創(chuàng)作當(dāng)代國(guó)畫(huà)的藝術(shù)家）與買(mǎi)家之間的代理人，及開(kāi)發(fā)藝術(shù)品區(qū)塊鏈。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2021年12月31日，泰豐文化于中國(guó)所有藝術(shù)品平臺(tái)的當(dāng)代國(guó)畫(huà)交易額排名第一，市場(chǎng)份額為16.0%。根據(jù)同一份報(bào)告，當(dāng)代國(guó)畫(huà)通常指1949年后創(chuàng)作的畫(huà)作，而于截至2021年12月31日，藝術(shù)品平臺(tái)上當(dāng)代國(guó)畫(huà)的交易額為92億元，占藝術(shù)品平臺(tái)上國(guó)畫(huà)總體市場(chǎng)規(guī)模的比重最大，占比為38.2%；泰豐文化在中國(guó)所有藝術(shù)品平臺(tái)中的國(guó)畫(huà)交易額排名第二，市場(chǎng)份額為7.6%。

實(shí)際上，泰豐文化頗具有地域性，公司總部位于江蘇省蘇州市。自2013年成立以來(lái)，泰豐文化已策略性地在長(zhǎng)江地區(qū)（特別是江蘇省）建立業(yè)務(wù)，江蘇省的藝術(shù)品行業(yè)受益于多項(xiàng)當(dāng)?shù)卣畠?yōu)惠政策。報(bào)告期內(nèi)，公司分別舉辦168場(chǎng)、352場(chǎng)及347場(chǎng)在線及/或線下展覽，其中絕大部分線下展覽于長(zhǎng)江中下游地區(qū)舉行，大部分在江蘇省舉行。

為支援業(yè)務(wù)擴(kuò)充，泰豐文化將本次赴港上市的募資首先用于進(jìn)一步擴(kuò)大我們的銷(xiāo)售渠道和網(wǎng)絡(luò)，其計(jì)劃在上海、南京及大灣區(qū)（即廣州及香港）新設(shè)區(qū)域辦事處及銷(xiāo)售分公司，進(jìn)一步擴(kuò)大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面。

新浪財(cái)經(jīng)：毛利率高達(dá)70%遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏農(nóng)夫山泉

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，財(cái)報(bào)顯示，2020年至2021年及2022年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入1.34億元、1.94億元以及2.01億元；同期，該公司凈利潤(rùn)分別約為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元以及6666.6萬(wàn)元。

值得注意的是，公司毛利率非常高，近乎70%，這就意味著賣(mài)100萬(wàn)，毛賺70萬(wàn)。近乎70%的毛利率雖然不及茅臺(tái)，也逼近了汾酒等毛利水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了農(nóng)夫山泉的毛利率水平。

中國(guó)基金報(bào)：業(yè)務(wù)單一、市場(chǎng)小眾

據(jù)中國(guó)基金報(bào)，在穩(wěn)步增長(zhǎng)的背后，泰豐文化依然面臨著業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一帶來(lái)的隱患。

招股書(shū)顯示，2020-2022Q3，泰豐文化的全部收益均來(lái)自于畫(huà)作代理服務(wù)。其中，公司通過(guò)代理一手畫(huà)作(即向藝術(shù)家提供畫(huà)作代理服務(wù))分別實(shí)現(xiàn)收益6820萬(wàn)元、1.19億元、8000萬(wàn)元和1.25億元，收入占比均在50%以上；通過(guò)代理二手畫(huà)作(即向所謂“畫(huà)作擁有人”提供代理服務(wù))則分別實(shí)現(xiàn)收益6560萬(wàn)元、7500萬(wàn)元、5680萬(wàn)元和7640萬(wàn)元。

不僅如此，對(duì)于泰豐文化而言，二手市場(chǎng)明顯比一手市場(chǎng)更能提供更廣泛的客戶(hù)群體，相關(guān)交易數(shù)量也明顯更高(2020~2022Q3，泰豐文化在一手市場(chǎng)上的交易數(shù)量分別為1808、1353、1479，而在二手市場(chǎng)上的則為10903、16534和12693)。但是，由于二手市場(chǎng)的產(chǎn)品估值相較于一手市場(chǎng)更為透明，泰豐文化在二手市場(chǎng)上的利潤(rùn)空間要大幅低于一手市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，泰豐文化在二手市場(chǎng)上的平均傭金率僅為5.6%~8.7%，低于行業(yè)均值(招股書(shū)顯示，目前，畫(huà)廊、拍賣(mài)行及其他藝術(shù)品平臺(tái)的平均傭金率分別為30%、15%及20%)，而在一手市場(chǎng)上的則高達(dá)82.4%-83.8%。

泰豐文化面臨的問(wèn)題還不止于此。身處于相對(duì)小眾的國(guó)畫(huà)交易市場(chǎng)，激烈競(jìng)爭(zhēng)之下自身的成長(zhǎng)性也是泰豐文化需要審慎思考的另一大要素。

一方面，招股書(shū)顯示，泰豐文化的業(yè)務(wù)開(kāi)展區(qū)域多為江蘇省及其周邊省市，業(yè)務(wù)區(qū)域相對(duì)集中?！霸谥袊?guó)，我們計(jì)劃透過(guò)于上海、南京及大灣區(qū)(即廣州及香港)新設(shè)區(qū)域辦事處及銷(xiāo)售分公司，進(jìn)一步擴(kuò)大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面”，公司曾表示。

而據(jù)相關(guān)資料，2021年，藝術(shù)品平臺(tái)交易額占整體市場(chǎng)比重最大的是華北地區(qū)，占比為70%，江蘇省所在的華東地區(qū)排名第二，約為17.0%。其中，江蘇省在華東地區(qū)排名第二，占華東市場(chǎng)約10.7%。

另一方面，從市場(chǎng)整體規(guī)模的角度來(lái)看，以過(guò)去五年為例，弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，受一系列藝術(shù)品仿冒事件等影響，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)自2016年至2021年一直處于調(diào)整期，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為-0.4%。

具體到國(guó)畫(huà)市場(chǎng)中，數(shù)據(jù)顯示，2016~2021年，由258億元增至277億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為1.4%。從變動(dòng)趨勢(shì)上來(lái)看，自2017年起，中國(guó)國(guó)畫(huà)的總市場(chǎng)規(guī)模便開(kāi)始逐年下降，直到2020年后才重回上行通道。